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        光大证券-汽车和汽车零部件行业特斯拉与新势力销量跟踪报告:3Q21特斯拉与新势力交付量超预期,撬动估值体系重构-211003

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        日期:2021-10-03 19:15:59 研报出处:光大证券
        研报栏目:行业分析 倪昱婧  (PDF) 4 页 403 KB 分享者:lu***o 推荐评级:买入
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        研究报告内容
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          3Q21特斯拉全球交付量略超预期:3Q21特斯拉全球交付量公布,同环比分别增长73%与20%至24.1万辆(vs.我们预期约23万辆);其中,Model S/X同比下降39%但环比增长391%至9,275辆(2021/6美国工厂Model SPlaid开启交付),Model 3/Y同环比分别增长87%与16%至23.2万辆(交付量占比约96.2%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们判断,1)预计3Q21 Model 3/Y国内工厂交付量(零售+出口)有望首次超越美国工厂(我们预计有望达12+万辆vs.预计美国工厂约10万辆);2)持续看好全球电动车需求释放,美国+欧洲出口驱动的交付量结构改善、以及国产Model Y标准续航上市驱动的国内交付量爬坡前景,维持2021E特斯拉全球交付量90+万辆预测。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

          3Q21新势力交付量均超指引上限,9月蔚来/小鹏首次破万辆:1)3Q21蔚来交付量同环比分别增长100%与12%至2.4万辆(vs.3Q21下修后的指引约2.25-2.35万辆);其中,9月同环比分别增长126%与81%至1.1万辆(ES6/EC6约5,260/3,390辆,占比约49%/32%)。2)3Q21小鹏交付量同环比分别增长199%与48%至2.6万辆(vs.3Q21指引约2.15-2.25万辆);其中,9月同环比分别增长199%与44%至1.0万辆(P7约7,512辆,占比约72%)。3)3Q21理想交付量同环比分别增长190%与43%至2.5万辆(vs.3Q21下修后的指引约2.45万辆);其中,9月同比增长103%但环比下降25%至7,094辆。

          受产品结构/供应链短缺不同程度影响,新势力短期表现或将分化:我们预计1)9月蔚来交付量破万,主要得益于累计未交付订单加速转换(8月受南京疫情影响导致主力车型ES6/EC6合计交付量环比下降34% vs.9月环比增加109%);2)9月小鹏交付量破万,主要得益于主力车型P7持续爬坡、以及改款车型提振(9月G3i开启交付);3)9月理想交付量环比回落,主要受制于毫米波雷达芯片供应链短缺影响(新款One新增4个角毫米波雷达)。从车型结构与受供应链影响程度来看,我们基于新势力短期销量爬坡依次排序为小鹏(2021/10 P5正式开启交付)、蔚来(芯片短缺或导致Orin/新车型ET7交付延迟)、以及理想。

          销量规模是核心,战略/理念/人才/组织架构是决定性因素:特斯拉引领全球智能电动化趋势,新势力处于用户定位范围扩大(车型定价或逐步下切),传统车企尚处于高端智能电动车子品牌成立初期。我们判断,智能电动化是长期过程,战略、理念、人才、以及组织架构是导致技术驱动产品力/销量规模差异的决定性因素。传统车企方面,推荐吉利汽车、以及长城汽车,建议关注比亚迪;特斯拉与新势力方面,推荐特斯拉,建议长期关注理想。

          风险分析:芯片短缺缓解不及预期;原材料价格上涨;行业需求不及预期;新车型上市不及预期;换代/新车型销量与毛利率爬坡不及预期;成本费用控制不及预期,疫情反复,市场/金融风险。

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