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        天风证券-固收利率周报:10月资金面会松吗?-210926

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        日期:2021-09-26 15:12:31 研报出处:天风证券
        研报栏目:债券研究 孙彬彬  (PDF) 29 页 2,294 KB 分享者:peng******301
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        研究报告内容
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          9月资金面继续稳,稳的关键在于央行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

          虽然政府债净融资放量导致资金利率起伏波动,但央行通过言行一致的操作和预期管理稳定了市场预期,以其操作精准注入流动性,将资金利率维持在平稳区间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

          10月资金面取决于谁?毫无疑问还是央行。

          目前来看,10月有5000亿MLF到期、5000亿元的政府债净融资,叠加缴税大月,央行还需进行一定操作以维持银行间流动性平稳。

          央行会如何操作?

          对于货币政策,我们的判断是央行操作主要以维持货币市场运行平稳、银行体系流动性基本平衡为主,未来预计操作方式依然精准适度,量价角度进一步宽松的可能性仍然较小。

          当前利率环境,给不出简单的胜率,原因在于政策的诉求和路径。如果我们目前所面临的宏观压力,是政策中期视角下应该接受的代价,就未必需要更大力度的货币宽松来对冲。现在需要的是产业、税收、财政等结构政策持续推动,以市场化为方向徐徐而为。

          除非政策的底线被突破,否则在目前通胀难言乐观,外围压力确实在上升的局面下,货币政策大概率需要审时度势,量力而为。

          货币政策的主旨就是两句话:一是提供经济转型和应对内外压力所需要的合理充裕的流动性环境;二是管好货币总闸门,既不让市场缺钱,也不让市场的钱溢出来。

          对于市场,需要明确政策目的、手段和路径,这三个维度。

          要摒弃传统逆周期思维,要接受当前政策跨周期设计。利率在方向上做多的赔率确实不高,但是胜率是否一定就大?空间是否也极其有限?

          所以,站在国庆长假前的位置,建议市场维持合理的预期,可以保持乐观,但是要适度。

          在目前政策利率维持不变的情况下,资金面总体较为稳定,我们预计后续资金利率仍有下限,下限持平于二季度。在政策面看不到重要行动以前,对应10年国债利率将继续贴近1年期MLF利率,后续预计波动范围在2.75-3.15%之间。

          风险提示:政策调整超预期、经济复苏或下滑超预期、汇率波动超预期。

          

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