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        中诚信国际-产业类发行人2021年半年度财务表现分析(全市场篇):利润缓增、短债承压,关注尾部高杠杆发行人-210926

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        日期:2021-09-26 11:19:06 研报出处:中诚信国际
        研报栏目:债券研究 姚姝冰,谭畅,袁海霞  (PDF) 9 页 1,964 KB 分享者:bl***e
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        研究报告内容
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          主要观点:

          2021年上半年,随着我国宏观经济逐渐向常态化水平持续修复,发行人盈利能力也呈现逐步修复态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在此推动下,尽管多数发行人实现经营现金净流量为正,但经营获现能力修复速度较前期明显减弱。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,受政策逐渐回归常态化、市场融资环境相对去年有所收紧的影响,筹资活动现金流略有收缩。总体来看,发行人获现能力虽然有所改善但恢复程度不及前期,叠加短期债务压力较大,现金流增速不及债务增速,上半年发行人的短期偿债能力尚未实质性改善。

          具体表现如下,

          盈利能力修复放缓:上半年净利润总额明显超过疫前2019年同期水平,较2020年上半年翻一番。但受基数效应减弱影响,净利润总额同比保持较快增长,但增速较一季度大幅下降。净资产收益率中枢也有所上移,但盈利能力表现较弱的发行人占比依旧高于疫情前水平,尾部发行人盈利仍然承压。

          杠杆水平逐季微幅抬升,多数发行人短期债务压力仍然较高:资产负债率中枢有所上移,截至上半年末平均资产负债率为59.95%。尽管短期债务总规模扩张趋势放缓,但近六成的发行人短期债务压力上升,且债务期限结构未有明显改善。

          获现能力恢复程度不及前期,货币资金增速放缓:上半年经营活动现金流同比增加的发行人数量占比较一季度明显下降,发行人自身造血能力修复程度弱化;筹资现金流则在融资结构性收紧的背景下总体呈收紧态势。最终导致货币资金同比增长的发行人数量占比逐季递减,获现能力恢复程度不及前期。

          短期偿债指标略有弱化,发行人偿债能力未实质性改善:货币资金对短期债务的覆盖能力提升的发行人占比小幅下降,自2020年末的51%逐季下降至48%,与去年同期水平基本一致?;醣易式?短期债务的中位数有所下移,且小于30%的发行人占比与去年整体基本保持一致,上半年短期偿债指标暂未实现实质性改善。

          在当前宏观经济修复动能边际走弱、经济恢复的结构性失衡仍将持续,叠加融资政策结构性趋紧的背景下,债券市场信用风险释放压力仍存,不同行业间以及同一行业内部经营及盈利状况仍将持续分化,尾部发行人盈利仍然承压。从上半年财务数据表现来看,尽管产业类发行人盈利表现持续修复,但获现能力恢复程度不及前期,短期债务到期压力上升,未来需警惕尾部发行人以及高杠杆企业的信用风险暴露的可能。

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