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        西部证券-宏观驱动型大类资产配置研究系列四:A股的压力以及风险释放后的两条宏观逻辑-210925

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        日期:2021-09-25 23:39:31 研报出处:西部证券
        研报栏目:宏观经济 张静静  (PDF) 15 页 489 KB 分享者:Mia****15
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        研究报告内容
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          核心结论

          经济基本面特征决定短期市场风格。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年关注度较高的三类A股资产——茅指数、宁指数与上游原材料行业指数走势分别以经济增长、无风险利率与PPI同比为锚。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上游原材料又分三类:以国内供给侧改革逻辑驱动的钢铁、煤炭、化工品及铝等,以锂为代表的新能源汽车产业链的上游原材料,以原油及铜为代表的全球定价商品。截止今年8月涨势突出的是前两类。

          年内A股已经演绎两轮抱团接力,皆由宏观基本面驱动。第一次发生在春节后;第二次出现在8月。2月国内经济数据同比见顶令估值偏高的“茅指数”自春节后开始调整。3月无风险利率中枢下移后不仅确认了经济基本面转差,亦给了宁组合指数更多估值空间,资金开始更为抱团于宁组合,市场出现了年内第一次“抱团接力”。8月10年期国债收益率反弹,宁指数同步调整,表明宁指数已开始对无风险利率敏感。但此时PPI同比仍在走高,令上游原材料吸引力超越宁指数,上游原材料行业指数开始加速走高,市场出现了年内第二次“抱团接力”。

          未来1-2个月A股市场或波动加剧,调整压力渐增。当下国内内需及出口仍处放缓阶段,无风险利率下行空间却已有限,茅指数与宁组合暂时难有持续性机会。去年Q4到今年Q2,供给收缩是部分国内定价商品的核心矛盾,但今年Q3钢厂高炉开工率连创新低的同时螺纹钢价格却未现新高??杉?,限产因素已不再是国内定价商品的核心矛盾,此类商品已开始为需求下滑等风险定价。叠加10-11月美国大概率落地加税靴子并引发美股调整等外部隐患,未来1-2个月国内市场或波动加剧。

          年底或迎第三次抱团接力,全球定价周期资产或受关注。我们预计调整后,Q4末市场或将迎来一条新的线索:中美共同发力基建,铜及原油等全球定价周期品关注度或将提高。其中,原油逻辑比铜更加顺畅。明年需求继续回暖、页岩油产量或遇瓶颈,尽管短期或有调整压力,但中期看原油价格中枢大概率上移;相反,中国房地产投资下滑前景或将掣肘明年铜需求,因此铜的逻辑存在中期瑕疵。若中美贸易关系缓和,金属制品、塑料制品及电气设备领域标的亦将受益。

          明年或现“猪油共振”,大众消费品(非高端消费品)或值得关注。生猪养殖利润也降至冰点,看多生猪价格已是高风险收益比策略。一旦猪肉价格上涨,且猪油同涨,则明年国内CPI同比大概率上破2%??杉?,PPI与CPI剪刀差有望于明年大幅收敛,一旦如此,明年大众消费品的风险收益比亦将明显好于上游原材料行业。

          风险提示:国内经济基本面超预期;国内货币与财政政策超预期;原油及生猪价格不及预期。

          

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