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        中信期货-利率衍生品策略报告(汇率):美元占优,但人民币韧性犹存-210926

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        日期:2021-09-26 13:39:20 研报出处:中信期货
        研报栏目:期货研究 张菁  (PDF) 13 页 743 KB 分享者:hsc****10
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        研究报告内容
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          主要观点:中国出口优势压缩以及美元进入占优格局决定了人民币双边汇率大方向上并不看好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通胀风险下政策收敛节奏方面的博弈以及美元结构性的流动性收紧风险仍将阶段性对人民币形成外部贬值压力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但考虑前期积压的结汇需求继续释放以及东南亚疫情拉长我国出口景气度的现实环境,市场仍将在震荡中逐步消化这些负面因素,双边汇率仍将大致在6.45-6.6之间波动。依然建议投资者逐步缩小购汇方向风险敞口,结汇方向可捕捉美元上行带来的机会。

          全球需求高点已现,中国出口压力将逐步显露,美元大方向上将进入占优格局。全球央行逐步从抗疫特殊阶段中退出,带来美欧日M2同比在今年2月拐头,今年5月全球制造业PMI指数见顶。在全球需求逐步回落的过程中,中国出口趋势向下,美元大概率维持强势或震荡偏强格局。

          中短期看,美元上行的驱动力来自通胀风险下政策收敛博弈以及美元结构性的流动性收紧风险,并阶段性对人民币形成外部贬值压力。美联储年内启动政策收敛概率偏高,但对市场冲击有限,后期市场焦点将切换至加息时点的前瞻指引之上。建议跟踪2个方面来确认点阵图是否会继续前移。其一,缩减购债的节奏,缩减过快会带来加息预期提前的问题。其二,劳动力市场逐步修复提升购买力,全球能源短缺强化供给端通胀风险,供需约束下,通胀维持高位对政策收紧的压迫依然存在。与此同时,上半年由于TGA账户压降导致美元流动性泛滥,但随着下半年TGA可能进入上升通道,这可能导致美元流动性结构性收紧,推升美元。

          但市场有望在震荡中逐步消化负面因素。其一,东南亚疫情成为第三波疫情中心,带来中国出口替代效应继续保持,带动贸易顺差重新累积,短期东南亚疫情缓和速度偏慢将拉长我国出口景气度。其二,6月以来美联储收紧速度并未有明显快于市场预期的迹象,预期差的缺乏使得市场整体保持了微妙的平衡。在此情况下,前期积压的结汇需求仍有很大的释放空间,市场仍将在震荡中逐步消化这些潜在的结汇需求。

          操作建议:逐步缩小购汇方向风险敞口,结汇方向可捕捉美元上行带来的结汇机会。

          升值风险:1)病毒变异导致疫苗效果下降;2)中美关系缓和

          贬值风险:1)中美摩擦升温;2)通胀压力下美联储过快进入加息指引阶段

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